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全球机器视觉龙头——基恩士的成长之路|开源中小盘

发布时间:2022-07-26 15:19:01作者:爱游戏体育网页版链接来源:爱游戏电竞首页 浏览次数:11

  梳理研究后我们将基恩士的发展历史分为四个阶段,1972-1986年为第一阶段,期间确认传感器业务为主营业务,剥离低利润切割机业务;1987-1991年为第二阶段,期间成为行业翘楚,并在东京上市;1992-2015年为第三阶段,期间不断拓展下游和开发新产品;2016年-至今为第四阶段,期间形成全球化产品网络,已在全球46个国家和地区设立230个办事处,形成遍布全球的“直销”网络。

  与基恩士对比来看,奥普特大致处于基恩士第二发展阶段。奥普特机器视觉业务仍处于初步形成阶段,从三方面对比来看大体相当于基恩士20世纪80年代-90年代的阶段:一是奥普特与基恩士第二阶段均优先选取高附加值产品,奥普特选择光源,基恩士选择传感器,并均成为该产品的行业翘楚;二是产品矩阵均初具规模,并逐步开始拓展下游领域;三是人均创收指标来看,2021年奥普特人均创收54万元,低于基恩士2000年的85万元,以企业成长初期经营效率逐步提升的视角来看,奥普特对应基恩士19世纪80-90年代。

  参考基恩士的发展路径,奥普特未来有望从下游领域拓展和产品标准化两方面持续拓展。基恩士的传感器在各类工业生产环节均有应用,相比下奥普特的机器视觉产品目前应用于3C电子和新能源行业,在汽车、电子等多个行业的布局将助力奥普特业绩提升。此外,长期来看,随着公司在多个行业内的持续深耕积累,行业know-how壁垒叠加规模效应,产品标准化将打开向上空间。

  市场表现:本周(指4月4日至4月8日,下同)上证综指收于3252点,下跌0.94%;深证成指收于11959点,下跌2.20%;创业板指收于2570点,下跌3.64%。大小盘风格方面,本周大盘指数下跌1.14%,小盘指数下跌2.38%。2022年以来大盘指数累计下跌14.37%,小盘指数累计下跌16.71%,小盘/大盘比值为1.24。

  本周要闻:中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目;国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知。

  本周重大事项:4月6日,宏柏新材发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:2022年、2023年、2024年净利润分别不低于2.5、3、4亿元或营业收入不低于16、20、25亿元。4月8日,芯碁微装发布股权激励计划,业绩考核目标为:以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增速分别都不低于35%、80%、135%。

  智能汽车主题(炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能);休闲零食主题(盐津铺子、良品铺子、三只松鼠);宠物和早餐主题(佩蒂股份、巴比食品);高端制造主题(埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电)。

  梳理基恩士各个发展阶段,与奥普特对比发现,奥普特机器视觉业务仍处于初步形成阶段,大体相当于第二阶段①的基恩士。

  第一阶段(1972-1986):确认传感器为主营业务,剥离低利润切割机业务。基恩士成立于1972年,早期为电线制造商提供自动线年开展传感器业务并发现其高附加值属性,并于1982年完成自动线切割机业务的剥离,确认传感器为其主营业务。

  第二阶段(1987-至今):细分为成为传感器行业龙头、以传感器为基础不断拓宽下游产品、形成全球化产品网络阶段。1987-1991年,基恩士成长为传感器行龙头,并先后在大版/东京交易所上市,当时股价超越任天堂登顶日本首富;1992-2015年,公司借助在传感器领域深厚的技术积淀,成功将业务扩展至各类应用,如基于在激光传感器方面的技术开发了全球第一款三维激光刻印机,应用视觉传感器技术创造出综合视觉系统;2016-至今,基恩士在全球各地开设子公司,2016年业务遍布世界各地。

  优先选取高附加值产品,成为该产品的行业翘楚。基恩士选取的传感器业务为当时的高附加值产品,其毛利率可达40%以上,获取高额利润。奥普特的光源产品亦是如此,公司在起步时选择毛利率可达80%的光源产品为主营业务,而后延展至相机、镜头、视觉控制系统等产品。在这一阶段,无论是基恩士还是奥普特,营收结构中所选取的高附加值产品占比均较高,且均已成为所在行业翘楚。

  产品矩阵初具规模,逐步开始拓展下游领域。80-90年代,基恩士的产品矩阵由传感器逐步拓展至显微镜、控制系统、测量系统、机器视觉系统等产品线。奥普特与之类似,产品矩阵由光源及其控制器、镜头、视觉控制系统等,并逐步完善工业相机、工业用读码器等新产品。同时,基恩士在19世纪80-90年代逐步向汽车、底盘组装、金属、塑料、钢材等领域延伸,而奥普特在2017年左右开始拓展汽车、半导体,2020年开始拓展锂电,借鉴基恩士的成长路径,随着新兴领域应用机器视觉的普及,国家智能制造渗透率提升,公司后续有望受益下业发展。

  人均创收指标来看,奥普特处于基恩士19世纪80-90年代。19世纪80年代,基恩士一方面用1000万日元/年的高薪来吸引人才,一方面降低当时占销售额20%的机器制造商以防范风险,公司依靠此业务模式迅速成长为传感器领域龙头公司。奥普特的业务模式也与之类似,公司在2020年在科创板上市后吸引了大规模人才,2021年公司员工人数达到1825人。从人均创收指标来看,2021年奥普特人均创收54万元,低于基恩士2000年的85万元每年,以企业成长初期经营效率逐步提升的视角来看,奥普特对应基恩士19世纪80-90年代。

  参考基恩士的发展路径,我们认为奥普特未来将从下游领域拓展和产品标准化两方面持续扩展产品矩阵。为了扩展更具多样性的产品矩阵机构,公司势必在现有基础上增多产品应用领域。目前来看,基恩士的传感器在各类工业生产环节均有应用,相比下奥普特的机器视觉产品目前应用于3C电子和新能源行业,其他占比较低,公司可能会在汽车、物流、食品饮料、生物医药等多个行业开展布局,拓宽其应用领域。另外,长期来看,非标准化的产品难以批量供应,若公司逐步走向全球市场,可能会向标准化产品道路迈进。

  奥普特各大产品线全面覆盖,布局比肩龙头基恩士。经过十多年的沉淀,奥普特已经形成了较为完备的机器视觉核心软硬件的产品体系,自主研发的量产产品已经覆盖光源及光源控制器、镜头、视觉控制系统等主要机器视觉部件,同时自主相机也已经在2019年实现突破。根据2021年年报公司搭载深度学习功能的读码器产品也已经完成开发,产品线完善度仅次于行业龙头基恩士,显著高于国内同业。与国际巨头基恩士、康耐视相比,公司除提供整体解决方案,还提供包括打光、光学、成像在内的硬件方案,方案多样性和服务灵活性更胜一筹。

  持续增加研发夯实硬实力,远期来看非标进军标准有望复制基恩士低研发模式。研发费用规模方面,2020年基恩士、奥普特研发费用分别为10.43亿元、0.76亿元,基恩士研发费用额度远超奥普特;研发费用率方面,2021年奥普特研发费用率为15.67%,高于基恩士的2.95%,主要原因为公司仍在以非标模式拓展锂电、半导体等新兴领域,基恩士产品标准通用程度较高,相应研发占比较低,后续伴随公司know-how积累逐步积累,形成相应应用领域的标准产品;研发费用增速方面,2008-2020年基恩士共出现三次大规模提高研发费用,分别是2010年、2016年和2018年,同比增速28.78%、24.65%、22.00%,对应三次公司新产品的研发。奥普特2021年研发费用同比增长79.36%,2019- 2021年间研发费用和研发费用率持续上升,不断夯实企业硬实力。

  1.2.2、奥普特解决方案的直销模式,与基恩士客户密着型销售模式异曲同工

  奥普特解决方案的直销模式,与基恩士“客户密着型”的销售模式异曲同工。基恩士的“客户密着型”模式即坚持“拒绝代理商而采取直销模式”,减少对经销商/集成商的让利并较好地控制固定资产投资,同时与客户建立起双向度的信息流:一方面将自己产品的优势与设计理念完整而准确地传递给客户企业,另一方面从客户反馈的信息中发现潜在需求,从而启动新一轮产品的研发流程。而奥普特对系统集成商/贸易商地销售同样均为直销,其采取的解决方案带动销售与基恩士殊途同归:公司以自主产品为基础,根据客户需求搭配不同外购产品的解决方案,为客户提供定制的产品和服务;同时将应用数据反馈公司,研发出新产品或对原有产品进行改进,以应用技术和经验反哺产品。

  奥普特销售费用率与基恩士相当,销售费用增速加快。销售费用方面,两公司均注重销售投入,2021年前三季度,基恩士与奥普特的销售费用分别为102.77亿元、1.02亿元,销售费用占营业收入的比重分别为24.65%、15.84%;销售费用增速方面,从2003年到2020年基恩士出现四次较大规模的销售扩张,分别是2004年、2010年、2014年、2016年,同比增速218.13%、18.86%、14.56%、27.92%,四次扩张分别对应于显微镜系统开发成功、特色光纤贾光刻印机研发成功、综合视觉系统研制成功、全球产品网络形成,新产品研发或公司进入新阶段都会显著提升销售费用,进一步扩大产品销售。奥普特与之相似,2020年公司成功上市后销售费用同比增加32.84%,与基恩士2009年左右的扩张阶段类似,预计公司将会不断研发新产品,走向全球机器视觉龙头。

  奥普特以解决方案带动销售,各流程设计完善。公司坚持以“硬件方案+整体方案”模式销售机器视觉产品,多层次的解决方案满足了客户多样化的需求,同时建立起品牌优势、占据市场份额。公司提供解决方案的流程包括与客户沟通其机器视觉需求、对响应的视觉部分任务进行分析、对机器视觉硬件进行分析和选型、对拟定的硬件方案进行实验室验证、初步拟定相应的算法及流程、对视觉部分的软硬件配合进行验证、对硬件方案和整机的配合进行验证、对视觉方案部分验证和优化、商务洽谈等。其中,在硬件方案带动产品销售的情况下,客户会根据商务条件选择不同方案类型,包括打光方案(光源+光源控制器)、光学方案(光源+光源控制器+镜头)、 成像方案(光源+光源控制器+镜头+相机);在整体方案带动产品销售的情况下,客户会购买方案所涉及的全部产品。

  奥普特与基恩士经营效率水平均较高,强供应链管理能力铸就高周转模式。基恩士通过直销的模式向全球30万左右客户提供商品和服务,通过提供持续客户联系和对历史交易数据的持续分析使得订单高精度,并提供当日发货。从存货周转率来看,2017-2021年基恩士与奥普特的存货周转率逐步趋同,趋近于2.6左右,对应存货周转天数140天左右。同时,基恩士为了进一步追求高利润,不同于传统制造业重资产的经营模式,已转向无工厂经营模式,几乎所有产品的生产全部外包,在日本本土贴牌生产,自有共产生产线%左右,来自固定资产端的压力较小。从固定资产周转率来看,2017-2021年间奥普特与基恩士的固定资产周转率呈现一定背离趋势,基恩士固定资产周转率略有下降,而奥普特则持续提升,轻资产运营的模式也有利于奥普特巩固国内领先的高毛利水平。

  人均创收是机器视觉公司经营效率的最直接体现,奥普特人均创收处于上升通道。对于机器视觉行业内的公司,人员主要构成主要为销售人员和研发人员,奥普特两类人员的合计占比由2020年的70.6%上升至2021年的78.2%,尤其是对于采用直销模式的机器视觉公司,销售人员是保证交付的关键所在,研发人员是保证产品质量领先的关键所在,由于其他类人员相对稳定,因此用人均创收的指标可以较好反映机器视觉公司的经营效率水平。基恩士的官网曾设有“销售的一日”展示页面,最前面的是几个字是“不浪费一分一秒”,充分体现了基恩士对于员工高效工作的愿景。从数据来看,基恩士2000-2021年间,除去2004年的特殊值外,其余时间的人均创收指标在700-100万元的区间波动,奥普特在2018-2019年间人均上升至60万元,2020-2021年间由于为了拓展锂电等新兴行业,存在一定前期资本投入和人员扩张,因此人均创收指标略有下滑,整体来看未来依旧属于上升通道。

  本周(指4月4日至4月8日,下同)上证综指收于3252点,下跌0.94%;深证成指收于11959点,下跌2.20%;创业板指收于2570点,下跌3.64%。大小盘风格方面,本周大盘指数下跌1.14%,小盘指数下跌2.38%。2022年以来大盘指数累计下跌14.37%,小盘指数累计下跌16.71%,小盘/大盘比值为1.24。

  概念板块方面,本周新疆振兴指数表现走强。新疆阿克苏地区一季度计划11个重大项目开工,南部地区一批重大项目开复工,涵盖基建、农业、教育、医疗、能源等领域,稳增长预期叠加国家能源安全领域带来的周期行业上涨,推动指数走强。综合2022年以来情况看,煤炭开采指数累计上涨30.14%,涨幅居首。

  目前中小盘主要重点覆盖推荐智能汽车(德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技)、休闲零食(盐津铺子、良品铺子、三只松鼠)、宠物和早餐(佩蒂股份、巴比食品)、高端制造(埃斯顿、安靠智电、晶晨股份、矩子科技、青鸟消防)四大方向的相关个股。从本周表现来看,青鸟消防、埃斯顿、巴比食品涨幅分别为4.34%、1.72%、1.03%。

  4月4日至4月8日美股三大指数普跌,标普500指数报4488点,下跌1.27%;道琼斯工业指数报34721点,下跌0.28%;纳斯达克指数报13711点,下跌3.86%。

  本周港股通绿景中国地产、禹洲集团、天立教育控股涨幅居前,本周分别上涨44.68%、36.73%、32.88%。绿景(中国)地产投资有限公司成立于1995年,是深圳公认知名的综合性房地产开发及商业物业运营商。拥有房地产开发与销售、商用物业投资与经营、综合服务三大业务板块。在综合服务领域,公司具有国家物业管理企业一级资质,为各类物业提供全面优质的物业管理服务。绿景中国地产于2016年12月获纳入深港通,为首批深港通标的,深受南下资金青睐。

  2.4、本周热点新闻:中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目;国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知

  公司新闻1:中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目。中环股份公告,公司、TCL科技与内蒙古自治区人民政府和呼和浩特市人民政府就共同在呼和浩特市投资建设内蒙古中环产业城项目群达成合作事宜,建设内容包括产能合计约12万吨高纯多晶硅项目、半导体单晶硅材料及配套项目、国家级硅材料研发中心项目,计划总投资约206亿元。

  行业新闻1:国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知。通知给出了新型电力系统及其支撑技术附录,2个方面共12大技术,我国能源最高管理协调结构对新型电力系统有了清晰完善的发展路线、事件关注:

  亚洲自由开源软件峰会;2022年上海光伏展——SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会下月关注

  :2022年上海光伏展——SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会。SNEC光伏展览会是全球最为专业的光伏展,其展出内容包括:光伏生产设备、材料、光伏电池、光伏应用产品和组件,以及光伏工程及系统、储能、移动能源等,涵盖了光伏产业链的各个环节。SNEC光伏论坛形式也格外丰富多彩,涉及光伏产业未来市场趋势分析、合作发展策略、各国政策导向、行业最前沿技术、光伏金融等,是向业界展示成果的最佳机会。3

  宏柏新材和芯碁微装股权激励值得关注本周共有20家(25项方案)公司发布股权激励方案,3家公司发布员工持股计划,23家公司发布回购方案。其中宏柏新材股权激励方案值得重点关注。4月6日,宏柏新材发布限制性股票激励计划,股票激励总股数451.3万股,激励总数占当时总股本比例1.36%,行权价格7.03元/股,有效期5年。本激励计划业绩考核目标为:2022-2024年净利润分别不低于2.5亿元、3亿元、4亿元;4月8日,芯碁微装发布股权激励计划,股票激励总股数108.7万股,激励总数占当时总股本比例0.90%,行权价格26.17元/股,有效期5年。本激励计划业绩考核目标为:以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增速分别都不低于35%、80%、135%。股权激励有利于进一步健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心团队人员积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合,使各方共同关注公司长远发展,确保实现公司发展战略和经营目标。

  智能汽车主题:德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技在特斯拉引领下的智能化升级,对汽车行业从产品(机械向科技)、商业模式(硬件到软件和服务)、技术升级方式(硬件到软硬结合)、产业链竞争格局(金字塔到扁平化)等多维度带来了颠覆性的创新,使得汽车由一个机械产品向科技产品升级,是汽车行业百年以来的新变革。重点关注智能化升级带来的汽车行业增量部件的机会,包括域控制器、智能座舱、功率半导体、存储芯片等方向。

  详情可参考公司深度报告《德赛西威(002920.SZ):业绩持续高增长,智能汽车龙头尽享产业红利》

  公司发布2021年业绩预告,预计2021年全年实现归母净利润8.00-8.50亿元,同比增长54.40%-64.05%;,中位数8.25亿元,同比增长59.22%;预计扣非净利润7.85-8.35亿元,同比增长69.88%-80.70%,中位数8.10亿元,同比增长75.29%。公司在汽车智能化大潮下业绩高速成长,符合预期,持续看好。

  2021年第四季度,汽车行业芯片供给逐步恢复,尽管不断面临疫情扰动,汽车市场仍显著回暖。据乘联会数据,2021年第四季度国内狭义乘用车批发量同比下滑3.61%,相比2021年第三季度下滑12.67%显著收窄。此外,新势力车企销量不断创新高,小鹏汽车在2021年第四季度交付新车41,751台,同比增长222%。在此背景下,公司依托优秀的供应链管理能力以及在智能化领域的持续投入,新项目、新客户不断交付落地,业绩持续成长。按照中位数测算,公司在2021年第四季度实现净利润和扣非净利润分别为3.34亿元、3.30亿元,同比增长66.97%、41.17%,相比2021年第三季度增长37.13%和下降1.40%显著提升。

  自动驾驶领域,面向泊车和低速场景自动驾驶域控制器以及行泊一体解决方案已经获得吉利、奇瑞、广汽等多家主机厂定点。高等级自动驾驶领域,公司前瞻布局与英伟达、小鹏合作开发IPU03域控制器,积累了基于英伟达芯片的域控制器软硬件开发经验。自动驾驶芯片领域玩家尚不成熟,英伟达下一代芯片Orin X凭借强大的算力、完善的工具链和丰富的量产经验,已几乎成为想快速落地自动驾驶功能的车企的首选。而公司基于该芯片开发的域控制器IPU04已经获得理想汽车等多个项目定点,并将持续获取新订单。2022年是自动驾驶量产元年,随着高价值量产品的逐步落地,公司智能汽车龙头供应商的地位将进一步巩固。公司在智能座舱领域持续受益大屏化、多屏化趋势,产品和客户不断升级,2022年1月,公司与高通宣布将基于新一代骁龙座舱芯片平台打造第四代智能座舱系统,支持多屏联动、AR等技术。自动驾驶领域公司全面布局自动驾驶域控制器,基于英伟达Xavier芯片开发的IPU03搭配于小鹏P7/P5,销量快速增长;基于英伟达Orin X芯片开发的IPU04产品已经获得理想汽车等多个头部客户定点;而基于德州仪器TDA4芯片开发的IPU02有望占领L2+级别自动驾驶市场;公司作为国内智能汽车龙头,有望尽享产业红利实现业绩腾飞。

  详情可参考公司深度报告《华阳集团:2021年业绩符合预期,经营持续向好》

  公司发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.80-3.00亿元,同比增长54.66%-65.70%,实现扣非净利润2.42-2.62亿元,同比增长103.03%-119.81%,符合我们预期。公司在HUD领域领先优势不断扩大,在座舱中控、传感器、辅助驾驶系统等领域不断探索新产品开拓新客户,向着全方位汽车电子服务厂商迈进,持续看好公司未来发展。

  报告期内,公司在“缺芯”影响汽车销量以及原材料价格大幅上涨的背景下实现了收入和利润的良性发展。收入方面,公司的中控、HUD、无线充电、数字仪表、精密压铸等业务和产品订单大幅增加,业务体量快速扩张。利润方面,按中位数测算,预计公司2021年第四季度实现归母净利润0.82亿元,同比下降10.84%,实现扣非净利润0.76亿元,同比增长30.34%。公司2021年非经常性收益相比2020年减少约0.22亿元且大部分体现在第四季度,造成单季度利润增速产生一定波动。此外,2021年股权激励费用相比2020年增加约0.10亿元。排除短期非经营性因素的影响,公司的业绩仍然保持了高速增长的态势。

  2021年,公司HUD保持领军地位,AR-HUD已搭载广汽GS8实现批量出货,产品有望实现本土、合资、外资客户的持续拓展。智能驾驶领域,公司在ADAS警示、360环视、融合视觉泊车等方向全面布局。座舱领域,除信息娱乐系统、数字仪表盘之外,公司的座舱域控制器亦完成开发并获得头部整车厂定点。公司开发的域控制器可配套高通8155、瑞萨H3及芯驰X9HP等芯片平台,能实现多屏互联、跨屏显示,以及数字仪表盘、车载信息娱乐以及AR-HUD等多个系统多种功能的融合,未来有望给公司带来新的成长动力。

  详情可参考公司深度报告《北京君正:全年业绩超预期,车载存储龙头地位稳固》

  公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润8.08-9.84亿元,同比增长1003.94%-1244.82%,中位数8.96亿元,同比增长1224.38%;实现扣非净利润7.77-9.54亿元,同比增长3693.01%-4553.49%,中位数8.65亿元,同比增长4223.26%。公司业绩维持高增长,超越市场预期。北京君正在收购车载存储领军ISSI后形成良好协同效应和卡位优势,充分享受行业红利,看好公司未来发展前景。

  2021年芯片下游需求旺盛,ISSI实现高速增长拉动公司整体业绩。汽车电子方面,尽管汽车销量面临“缺芯”等因素的影响,但在行业智能化的大潮下,车载芯片、存储仍然供不应求,公司汽车电子产品销售收入持续高增长。而在工业、医疗、通讯、消费等领域,受益于需求的高景气度,公司产品亦实现量价齐升。视频芯片领域,行业竞争格局显著改善,公司产品迎来快速发展机遇,在2021年实现不俗的业绩表现。而传统的微处理器芯片业务在物联网全面渗透的背景下,同样实现了较快速的增长。

  展望未来,汽车智能化大幕徐徐拉开,车载存储、芯片市场规模将延续高增长态势。存储领域,公司已经建立起全球化的汽车供应链体系,形成SRAM、DRAM、Flash等全面的车载存储产品布局,并延伸到中高端市场,DDR4产品不断迭代。模拟互联芯片领域,公司的LED驱动芯片受益智能化车灯的快速渗透前景明朗,同时着力布局联网芯片的研发,产品已经实现小批量供货,此外车载ISP等产品亦在储备中,公司车载芯片平台的布局正逐步成型。随着未来晶圆厂产能紧张的逐步缓解,公司业绩有望实现持续快速成长。

  详情可参考公司深度报告《中科创达:操作系统龙头,软件定义汽车时代的“卖铲人”》

  中科创达深耕操作系统底层技术,在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下,智能座舱软件单车价值量和渗透率双升,公司以底层技术切入形成整体解决方案,深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA架构和自动驾驶底层软件技术,向汽车智能操作系统核心供应商迈进,有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”。

  智能汽车时代,整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革。座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进,基础软件需求不断扩大。自动驾驶域,高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求。整车层面,集中式的电子电气架构和SOA软件框架让汽车有了神经和大脑,SOA平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度,是整车厂构建差异化竞争力的核心。汽车迎来百年变革,智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上。汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代,软件的单车价值和重要性都将得到大幅提升。

  公司智能手机业务受益5G换机潮保持稳健增长。物联网业务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力,不断拓宽下游客户范围,公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富,形成更强的适配能力进而步入正循环。智能汽车领域,公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴,优势显著,与高通深度合作,将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利。近期公司与高合实践整车SOA架构搭建,同时进一步向自动驾驶域拓展,向着汽车智能操作系统的核心供应商迈进。

  详情可参考公司深度报告《均胜电子:安全业务为基,构筑全能型智能汽车零部件供应商》

  2021年11月11日,公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资,三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后,安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权,公司持有安徽均胜控股约70%股权。增资带来协同效应,全资产迎来价值重估,看好公司发展前景。

  本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元,按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元,折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元,公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中,先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局,产业资源和投资经验丰富,将对公司形成有力支持;合肥方战略投资者均为100%政府持股,其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体,未来将与肥西产投一同,从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下,公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。

  详情可参考公司深度报告《美格智能(002881.SZ):2021年业绩高速成长,未来发展前景可期》

  公司发布2021年度业绩预告,预计公司2021年实现归母净利润1.10-1.25亿元,同比增长300.87%-355.54%;实现扣非净利润0.72-0.87亿元,同比增长343.42%-435.80%;业绩整体小幅低于预期。公司作为模组行业新星,智能模组和数传模组出货量高速增长,FWA产品快速占领海外市场,新能源车智能座舱模组已开始大批量向整车厂供货,持续看好公司未来发展。

  2021年全年公司预计实现收入19.50-20.50亿元,同比增长73.95%-82.87%。营收快速增长得益于业务的全面开花。数传模组受益IOT市场蓬勃发展,出货量大增。智能模组在传统领域之外,切入座舱市场,现已批量供货头部新能源车企,形成良好开端。FWA产品抓住市场机遇,在海外市场快速扩张。费用端,随着公司体量的快速成长,规模效应逐步显现。2021年公司销售费用和研发费用约分别增长28.79%和8.41%,显著低于收入增速。公司无线通信模组+解决方案的业务模式,以及强有力的技术和产品支持能力逐步获得市场认可,以全球运营商、品牌客户、上市公司为代表的客户群体不断扩大,给公司发展提供强大动能。

  。智能模组方面,随着物联网的不断渗透和5G的逐步推开,家电、高清视频、笔电、工业、电力等领域对物联网设备的需求不断增长,公司产品将继续实现新行业的拓展和所在领域市场份额的提升。FWA领域,在华为出让市场的背景下,公司产品有望持续扩大份额。而在智能汽车领域,公司的座舱车机模组已经实现从零到一的突破,可预见的未来,公司的产品和解决方案将得到更多整车厂的认可,在汽车市场开花结果,推动业绩迈上新台阶。基于业绩预告,小幅调整公司业绩预期,预计公司2021-2023归母净利润分别为1.20(-0.06)/1.82/2.98亿元,对应 EPS 分别为0.65(-0.03)/0.99/1.62元/股,对应当前股价的PE分别为58.4/38.5/23.6倍,维持“买入”评级。

  详情可参考公司深度报告《联创电子:光学业务高速增长,车载镜头龙头初步成型》

  公司发布2021年三季度报告,前三季度实现收入71.21亿元,同比增长25.89%,实现归母净利润1.88亿元,同比下降10.24%。其中Q3单季度收入23.10亿元,同比下降26.65%,归母净利润0.91亿元,同比下降25.89%,主要是2020年三季度业绩高基数所致。2021年单三季度,公司光学业务收入同比增长35.84%,其中广角、车载镜头及模组收入增速分别为86.75%、620.06%,呈现出高成长性。

  自动驾驶时代渐行渐近,车载光学镜头和摄像模组迎来量价齐升。以蔚来为例,相比ES8的5个200万像素的摄像头,新车型 ET7将搭载11个800万像素摄像头,数量和价格均显著提升。未来单车摄像头有望普遍增加,包含模组在内,产品的单车价值量有望达到数千元。车载镜头要求在大温差等恶劣条件下保持高质量的成像效果,模造玻璃镜头优势显著,行业有关公司有望充分受益汽车智能化趋势实现业绩跨越式发展。

  公司在车载镜头领域订单充足,目前已经有多款镜头产品通过Mobileye以及英伟达认证,与特斯拉及多家全球知名汽车一级供应商紧密合作,并成为华为车载镜头的主供。在与蔚来的合作中,公司中标ET7全部7颗8M车载镜头模组,产品升级路径清晰。2021年10月公司与合肥高新区管委会共同投资20亿元扩产,预计到2025年分别实现年产0.5亿颗镜头和模组的生产能力,有望进一步夯实公司领导地位。广角镜头领域,公司在巩固GoPro、影石等客户的基础上,切入新客户如大疆等供应链,业务亦实现持续快速扩张,光学镜头龙头正冉冉升起。

  受剥离触控业务等因素影响,我们下调公司2021-2022年业绩预期,但仍然看好公司作为车载光学镜头龙头的发展前景。预计2021-2023归母净利润分别为3.28(-1.29)/5.04(-1.55)/6.71亿元,对应 EPS 分别为0.31(-0.18)/0.47(-0.24)/0.63元/股,对应当前股价的PE分别为58.4/38.1/28.6倍,维持“买入”评级。

  公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润0.62-0.72亿元,同比增长77.80%-106.48%;实现扣非净利润0.41-0.51亿元,同比增长111.19%-162.38%,业绩符合预期。公司手握激光器上游“产生光子”和“调控光子”核心技术,迈向广阔激光行业中游模组市场,发力泛半导体、医美,并成为激光雷达核心零部件供应商,持续看好。

  2021年,公司的营业收入实现快速增长,盈利能力显著提升。业务方面,半导体激光业务在疫情后下游市场需求复苏的背景下持续向好,光束准直转换系列产品出货量大幅提升,预制金锡薄膜陶瓷热沉、光场匀化器等产品打开新的市场空间;激光雷达业务收入显著增长,产品研发和市场拓展有序推进。毛利率方面,受益自有产线的搭建,盈利能力明显提升。公司在收购LIMO后进行了全面战略重组,于东莞新建激光光学元器件后端产线,自主完成光学镀膜工艺,该工序合格率从采用外协厂商时期的80%提升至90%;优化精密切割、清洗和检验工艺,显著降本增效,单(非)球面镜后端生产工艺人均产品产出量提升近十倍。

  公司布局的上游半导体激光元器件和激光光学产品壁垒深厚形成稳健基本盘,未来仍将不断加深基础技术研究强化护城河。中下游市场中,泛半导体制程领域,公司多种产品打破海外垄断,形成技术路线替代,产品验证完成后有望放量。医美领域,与英国Cyden签约8亿大单蓄势待发。而在激光雷达领域,公司持续为头部厂商供应元器件,并凭借优异的产品性能赢得大陆集团、B公司激光雷达发射模组订单,未来随着相关车型的量产业绩将显著提升,同时公司亦布局新客户,储备新产品,将成为激光雷达行业从无到有快速成长时期的主要受益者之一。

  高端制造:矩子科技、青鸟消防、晶晨股份、安靠智电、埃斯顿详情可参考公司深度报告《矩子科技:股权激励发布,业绩高增长进一步确立》

  公司发布限制性股票激励计划,拟以占总股本1.11%的股份,对591人实施激励,授予价格40元/股。业绩考核指标的目标值为2022-2024年营业收入不低于7/12/14亿元或净利润不低于1.2/1.9/2.1亿元。目前公司正处于由激光器上游零部件向中游模组和解决方案拓展的关键阶段,本次激励有望充分调动员工积极性,增强公司竞争力,业绩高增长确定性较强。

  本次股权激励计划覆盖范围广,核心技术人员激励到位,业绩要求高,预计将有效激发公司活力。激励对象包含董事/高管、核心技术及部分骨干员工,激励人员占员工总数的80.63%,覆盖范围广。激励对象中Chung-en Zah先生是激光业界知名的技术专家,拥有美国Thorlabs、康宁、贝尔实验室30余年的研发和管理经验,为公司在技术路线规划、新技术方向探索以及人才培养做出过突出贡献,获得占激励计划总体34%的限制性股票,核心员工激励到位。业绩方面,以增长率来看,本次激励计划业绩考核目标值为2022-2024年收入同比增速不低于47%/71%/17%或净利润同比增速不低于77%/58%/11%,触发值为2022-2024年收入同比增速不低于18%/71%/17%或净利润同比增速不低于42%/58%/11%,业绩考核指标要求高,凸显公司对未来发展的信心和决心。

  公司是激光器上游零部件核心供应商,在“产生光子”的半导体激光器及其零部件以及“调控光子”的激光光学元件领域积累了深厚的技术底蕴和丰富的开发经验。近年发力中游,医美领域拿下英国Cyden公司8亿元的激光医美产订单;半导体制程领域供货核心半导体设备商和晶圆厂;激光雷达方面激光器零部件和激光发射模组齐发力,已经拿下多个行业头部客户订单,业绩有望乘势腾飞。

  2021年公司三驾马车均强劲增长:通用消防报警业务2021年营收24.71亿元,同比增长30.88%,毛利率39.81%,营收快速增长同时维持高盈利水平。其中,“久远”品牌同比增长超50%,法国Finsecur公司整合顺利,销售额快速增长;应急照明与智能疏散业务继续高速发展,2021年度实现营收6.60亿元,同比增长266%,继2020年实现同比增长177%后再次高增,公司已形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌产品矩阵,协同效应优势逐渐彰显;公司在大工业消防领域中的图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器等产品均已研发完成并取得相应的检验报告/3C证书,钢铁、石化、汽车等多个行业实现“0到1”的突破,中标了包括河北天柱钢铁集团搬迁项目等多个项目,2021年度公司工业消防报警产品营收3563.28万元,同比增长225.67%,开启工业消防元年。

  截至2021年,公司是全球所有消防报警企业中唯一一家自研芯片的企业,第二代朱鹮芯片已经开始批量生产,成功实现降本增效。同时,公司大力推进对储能消防的前置探测等方面开发与拓展,2021年已中标美国Broad Reach Power独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等多个项目。未来通过“朱鹮”芯片的底层技术优势,公司储能消防安全解决方案的开发拓展有望进一步提速。

  公司2022年第一季度业绩超预期增长的主要原因是各终端芯片出货量均获稳定增长。智能机顶盒芯片方面,海外安卓机顶盒不断普及,市场加速扩张,2020年海外安卓机顶盒市场规模32亿美元,根据QYResearch数据测算,预计2025年约120亿美元,CAGR达25%,海外市场不断加速普及。同时,公司产品相比博通在性能、性价比、服务、后端支持等方面均具有优势,正不断加速抢占博通份额;AI音视频系统终端芯片方面,2021年公司AIoT SOC受益于下游消费电子市场持续回暖出货量大幅增长,预计2022年伴随新场景的应用拓展及海外市场需求加速放量,相关收入将进一步增长;智能电视芯片方面,公司向海外客户和投影仪等新市场开拓,由于海外公司未受到疫情影响,相关收入获得稳步增长。

  受规模效应及积极销售策略的影响,2022Q1公司盈利能力有较大提升,2022年伴随公司产能进一步扩张和芯片紧平衡下部分价格进一步上涨,较高盈利水平有望保持。公司WiFi蓝牙芯片已经量产商用,下一代wifi6芯片预计2022年可推出,适配范围和适配速度预计将再次提升,在产品持续升级迭代驱动之下,公司WiFi蓝牙芯片正加速导入市场。同时,公司汽车电子芯片主要用于车载娱乐屏,持续获得海外高端客户订单,出货量稳步提升,进军智能座舱领域未来可期。

  考虑到下业高景气和公司订单拓展不断加速,我们分别上调公司2022-2023年归母净利润至12.73(+11%)/17.51(+13%)亿元,对应2022-2023年 EPS 分别为3.10(+12%)/4.26(+13%)元/股,当前股价对应PE分别为35.0/25.4倍,维持“买入”评级。

  详情可参考公司深度报告《安靠智电:2021业绩维持高增长,GIL订单稳步拓展》

  45.6%,业绩继续高增长。公司2021年实现收入8.06亿元,同比增长52.4%,归母净利润2.00亿元,同比增长50.9%;实现扣非净利润1.70亿元,同比增长45.6%。其中,2021年Q4实现收入1.67亿元,同比增长7.4%,实现归母净利润0.42亿元,同比增长701.6%。GIL业务订单稳步拓展,盈利能力有望回升。

  公司曹山项目5.71亿订单和南京燕子矶项目1.79亿订单均按照施工进度逐步获得回款,2021年仅能确认部分收入,公司目前在手订单相对充裕。我们认为良好订单拓展情况、与绿发集团签订战略合作协议等多重利好因素将共同助力公司打开向上空间:公司2021年12月与山东华星石油化工集团有限公司新签订2578万元订单,伴随后续新订单逐步落地,预计公司2022年业绩将继续保持高速增长水平;公司2021年11月与中国绿发投资集团有限公司签订战略合作框架协议,绿发集团是国内少数经营土地资源盘活业务的央企,与绿发的合作将为市场开拓提供较大助力。公司2022年股权激励费用相比2021年预计将有明显下降,伴随项目规模扩大,公司盈利水平有望获得进一步提升。

  公司可承接220kV以下变电站设计及总包项目、地下变电站、大型企业用户变电站等多类型向项目,公司智慧模块化变电站解决方案以一、二次融合的智能设备为模块,在工厂化生产预制,现场模块化装配建设,一方面可以缩短建设周期,另一方面可以节约城市土地资源,公司凭借开变一体机技术相比传统变电站节约大量空间,在城市空间日益稀缺背景下价值凸显。未来伴随城市社区、5G、IDC、大型化工厂等多场景需求落地,智慧模块化变电站有望成为公司第二增长极。

  埃斯顿(002747.SZ):国产工业机器人龙头,内外双轮筑深护城河详情可参考公司深度报告《埃斯顿(002747.SZ):国产工业机器人龙头,内外双轮筑深护城河》

  根据IFR预测,全球工业机器人2021年安装量预计可达43.5万台,同比增长将达13%,2022-2024年每年新安装量分别较2020年同比增长18%、27%、35%,伴随锂电、光伏等增量市场需求逐步打开,工业机器人下游市场放量可期。从产业链来看,上游核心零部件生产技术壁垒高成为市场价值高地,外资品牌凭借技术优势垄断上游生产,同时凭借成本优势占据工业机器人中游本体市场份额。但内资品牌正日益注重通过提升技术实力打造核心竞争力,并已逐渐突破上游核心零部件及中游本体的技术壁垒,实现了内资品牌在全球工业机器人本体的市场份额大幅提升,将有望在2025年实现市场份额占比50%的目标。

  公司通过积累底层技术和外延并购优质资产,已经实现了80%的零部件自主供应,具备满足通用化和定制化需求的本体自主设计能力,并能够开发、优化软件算法提升机器人本体质量。目前,公司全产业链技术布局完善,协同效应优势逐步显现。依托强劲技术实力,公司坚持以“通用+细分”战略占领工业机器人本体市场,现阶段,公司已在光伏、锂电与3C等细分行业和焊接、钣金加工等通用市场上形成显著竞争优势,国内外客户资源与订单数量充足。伴随公司产品在内外市场上需求放量,公司有望于2025年进入国际机器人第一阵营。

  休闲零食万亿市场,由于细分品类众多且渠道多样,行业相对分散。消费升级背景下,休闲零食处于品牌化集中的趋势之中,并且目前已成长出单品类或者区域性的龙头品牌和公司。单品类龙头方向建议关注大品类烘焙(桃李)、卤制品(绝味)、坚果(洽洽),多品类、多品牌方向建议关注盐津铺子和达利食品,渠道型龙头关注线下龙头良品铺子和线上龙头三只松鼠。

  4.3.1、盐津铺子(002847.SZ):Q4业绩环比改善,全渠道转型下业绩增长可期

  详情可参考公司深度报告《盐津铺子:Q4业绩环比改善,全渠道转型下业绩增长可期》

  公司发布2021年年报,2021年全年实现营业收入22.82亿元(+16.47%),归母净利润1.51亿元(-37.65%),扣非净利润0.91亿元(-51.73%)。其中2021Q4实现营业收入6.54 亿元,同比+24.65%,环比+15.92%;实现归母净利润 0.73 亿元,同比+37.90%,环比+156.21%。公司主动转型效果显现,Q4不仅实现了收入同比增长的加速,净利率同样显著回升。

  产品端,2021年公司产品品类进一步向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦。2021年陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠等系列新品,其中深海零食、果干、素食表现亮眼,2021年收入分别同比增长37.2%/37.0%/42.5%。渠道端,直营、经销、电商分别实现收入6.6/14.8/1.4亿元,分别同比增长4.6%/21.7%/27.1%,收入占比分别为28.9%/65.0%/6.1%。公司进一步加速渠道下沉,2021年公司经销商数量同比大幅增长98.8%至1749家。展望2022年,公司将继续深化渠道合作并向乡村市场拓展,让盐津零食随处可见。

  展望2022年,公司将持续推进“散装称量产品协同定量装产品发展,用不同产品组合覆盖全渠道”的经营策略。咸味事业部新增售点计划翻倍;烘焙事业部计划投放1万个新专柜,开拓3.5万个售点;定量装事业部将发力16个核心城市,把产品覆盖到10万家终端上等。公司全产业链布局的优势依旧,通过全渠道布局的方式来应对渠道流量变化冲击的效果显著。目前公司核心的商超渠道进一步下沉、定量装、流通渠道和电商渠道的相继发力,将推动公司重回高增长。

  业务转型初现成效,我们维持公司2022-2023年归母净利润预计分别为3.08/4.17亿元,新增2024年归母净利润预计6.07亿元,对应EPS分别为2.38/3.22/4.69元,当前股价对应2022-2024年的PE 分别为25.8/19.1/13.1倍,维持“买入”评级。

  详情可参考公司深度报告《良品铺子:2021Q4营收增长提速,盈利能力改善可期》

  公司发布2021年年报,2021年全年实现营业收入93.24亿元(+18.11%),归母净利润2.82亿元(-18.06%)。其中2021Q4实现营业收入27.55亿,同比增长16.53%,环比增长28.27%,归母净利润-0.34亿元(-142.17%),首季度亏损。Q4公司收入增长进一步提速,但公司在面对原料价格上涨、疫情多点散发等因素的影响下优化经营策略,使得促销费用和仓储费用大幅增加,导致利润端短期承压。

  产品端,2021年上新SKU 565个,年末全渠道SKU高达1555个。公司聚焦核心品类研发,在儿童零食、节令礼盒等细分市场取得有效成果:打造首个5亿级大单品猪肉脯,同比增幅超41%;儿童零食品牌“小食仙”终端销售额为4.2亿元,同比增长41.2%,其中明星单品健康营养棒棒销售额达1.3亿;礼盒品类产品收入同比增长72.1%。同时,公司建立35天快速产品上新机制,打造了黑麦吐司、浪面包等多款上市不足6月即实现销售额过千万的单品。渠道端,公司线上业务转为精细化用户经营,迅速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道,实现收入48.6亿元(+21.4%),其中抖音平台营收同比增长3.6倍;线家),考虑闭店后净增门店273家,叠加聚焦单客离店经营后单店收入同比增长5.6%,线亿元。

  考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化,我们下调公司2022-2023年归母净利润预计分别至3.72(-1.88)/4.73(-2.12)亿元,新增2024年归母净利润预计6.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.18/1.52元,当前股价对应2022-2024年的PE 分别为30.2/23.8/18.4倍,估值处于合理水平,维持“买入”评级。

  2021年10月20日晚,公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入70.70亿元,同比-2.23%,实现归母净利润4.42亿元,同比+67.35%。单季度来看,2021Q3实现营业收入18.09亿元,同比-8.59%,实现扣非后归母净利润0.89亿元,同比+38.01%。自2020年,公司坚持“互联网去中心化”战略,坚持主品牌以利润产出为战略导向,聚焦坚果品类,盈利能力显著提升,2021Q3单季度净利率已提升至5%。

  公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU,坚果品类营收占比及毛利率显著提升。同时,公司全力备战分销业务,已于2021Q3搭建共230名优质经销商团队,与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作,并打造33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。此外,公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现营收3.32亿,在保持高速增长的同时持续优化推广费率,投入产出比逐季提升,2021Q3亏损已大幅收窄。

  公司公告2021年三季报,前三季度累计实现营业收入9.15亿元,同比-5.84%;归母净利润7868万元,同比-5.19%,实现扣非后归母净利润7520万元,同比-4.06%。其中2021Q3实现营业收入2.04亿元,同比-47.77%,归母净利润1373万元,同比-65.44%,实现扣非归母净利润1301万元,同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致2021Q3收入大幅下滑,但管控得当利润率水平保持稳定。

  公司在越南拥有8000吨畜皮咬胶和7000吨植物咬胶的产能,占据了公司一半的产能。受疫情影响,公司越南工厂在8月初开始停产至10月底,同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期。叠加全球海运受阻的背景下,公司以海外出口为主的业务影响较大,导致了2021Q3收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下,主动优化产能和产品结构,同时加强成本控制,整体利润率水平保持相对稳定。公司2021Q3毛利率为30.77%,较2020Q3提升了0.76个pct,在管理费用率大幅提升的背景下,公司2021Q3净利率依旧保持了相对稳定。

  疫情影响短期供给出货,但宠物食品需求相对刚性,海内外市场需求依旧景气,公司在手订单充足。目前公司越南工厂已经复工复产,海运也已处于陆续恢复中,四季度公司收入有望恢复常态。同时,公司定增募投的新西兰4万吨宠物干粮项目以及柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目正在逐步推进。非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过,将募资7.2亿元用于新西兰3万吨宠物湿粮以及在国内年产5万吨新型宠物食品的产能建设。国内外产能持续扩张蓄力长期发展。

  公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入为13.5-14亿元,同比增长38.45%-43.58%;归母净利润为3.05-3.15亿元,同比增长73.82%-79.52%;扣非后归母净利润为1.45-1.55亿元,同比增长12.42%-20.17%。公司通过加大门店拓展力度,统一管理门店外卖业务赋能门店业绩,不断推出新品增加门店销售额,门店硬件形象持续升级,投入发力团餐业务等多种举措,实现门店家数持续增长,单店业绩快速恢复,团餐业务高比例增长,由此带来业绩快速提升。

  受政策支持、团餐和连锁品牌早餐需求增加的影响,中式面点速冻食品行业市场广阔,且行业集中度低,未来大企业有望占据主导地位。随着生活节奏加快,消费者同时追求健康卫生与方便快捷,连锁品牌早餐需求旺盛。同时,团餐对性价比的看重也释放了对中式面点速冻食品需求,市场空间广阔。目前,行业发展具有“大市场、多群体、小生产、小规模”的特征,集中度较低,大量中小企业低水平生产,存在食品安全的隐患。随着政策规范和标准严格,市场份额会向具备规模、品牌、技术、质量管理等优势的大企业集中,巴比食品具备头部潜质。

  公司通过对“好礼客”、“早宜点”的收购,预期实现华中地区的快速布局;同时,随着南京智能制造中心的加速投产,华东地区展店步伐也将稳步迈进,内生+外延并举,公司门店数量或超预期扩张。同时,公司加强研发,针对区域口味开发新品,加强产品多样性,加之推动老店换新,软硬件同时升级吸引更多消费者;利用自有和第三方电商平台大力发展外卖业务,投入团餐业务,培育锁鲜装产品,拓展门店销售半径,提升成本管控能力,单店盈利能力不断优化。

  经济增长大幅下滑风险,资本市场改革政策大幅变动风险,行业景气度不及预期风险等。

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  开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造,专注于新兴产业投资机会的挖掘,对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板、北交所(新三板)等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜(2011-2018),2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名,连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名,2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。2019年获水晶球中小市值第二名,2020年获21世纪金师中小市值第一名和最佳产业研究、水晶球新三板第二名、新兴产业第三名、金翼奖新三板金师,2021年获水晶球新兴产业第一名和新三板第三名、21世纪金师中小市值第一名。

  上海交通大学硕士。8年中小盘研究经验,2016、2017、2018年新财富最佳分析师中小市值研究第一名,2019年水晶球中小市值第二名,2020年水晶球新兴产业第三名、新三板第二名,2021年水晶球新兴产业第一名、新三板第三名等。研究覆盖中小市值个股、主题、增发并购、新股、制度研究等多个领域。

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